作者：张圣涵/F3022628 、Z0014427/

　　一德期货有色金属分析师

　　要点速览版

中长期逻辑未破

　　供给刚性与需求增量依然确定 。

关键跟踪变量

　　科技股与半导体情绪
、缅甸进口量变化、印尼出口政策 、库存去化信号
。

　　近期锡价从年内高点快速回落 ，反映出其进一步向上反攻的动力不足。这主要是宏观流动性收紧
、AI题材情绪退潮、传统消费淡季 、高位资金兑现、短期库存累库
、供应扰动预期缓和六大利空共振导致
，并非中长期供需基本面反转 。

　　回落原因

　　从宏观角度来看，美国5月CPI、非农就业数据韧性超预期 ，年内加息可能性抬升
，10年期美债收益率持续走高，美元指数走强 ，有色金属集体承压
。

　　从资金层面来看，3-6月沪锡累计最大涨幅近40% 、价格冲高至45万/吨上方历史高位
，多头账面盈利丰厚，集中止盈离场引发抛压 ，高波动属性放大下跌幅度。作为市场公认“算力金属”
，锡前期交易火热，近期海外AI芯片龙头股下调业绩与资本开支指引 ，费城半导体指数以及日韩科技股的大幅回调
，市场重新下调短期AI服务器
、先进封装耗锡预期，此前支撑锡价的核心增长逻辑短期证伪 。市场开始理性区分：AI耗锡增量长期确定 ，但月度新增消费量体量有限
，无法对冲二季度传统行业淡季减量，前期过度交易的估值溢价快速回落。

　　从供应端来看 ，缅甸佤邦锡矿复产缓慢的利多因素已提前定价
，短期无重大停产、安全整顿事件，雨季供给收缩预期尚未完全落地 ，从缅甸进口的锡矿量在5月达到6634吨，同比激增384.5%；印尼精炼锡出口虽同比偏低
，但5–6月出口环比修复，市场对“印尼严控出口 ”的强预期有所降温 ，供应端缺乏突发利多催化
。

　　中长期逻辑

　　中长期核心支撑逻辑不变：全球锡矿的储采比有色品种里最低
，缅甸锡矿复产长期受抽水审批 、物资审批
、雨季运输等限制因素影响、印尼持续管控锡上游资源出口，全球锡矿供应刚性偏紧。

　　另外AI算力 、新能源汽车长期耗锡增量明确 ，全球供需维持紧平衡
，库存整体仍处历史偏低区间，深跌空间有限 。目前回调仅为二季度淡季+宏观利空叠加的阶段性调整 ，8月后伴随电子
、光伏、汽车传统旺季备货
，叠加AI资本开支落地，需求端有望重回修复通道
。

　　整体上锡价暂时以38-45万区间思路对待。因为锡价受费城半导体指数与科技股短期波动扰动较大 ，警惕科技股浪潮热度对锡价的阶段性影响 。