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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/图灵

　　2026年6月18日，江苏永康智能防务科技股份有限公司（以下简称“永康防务
”）创业板IPO获深交所受理
，拟募资14.6亿元，保荐机构为国金证券。

　　此次IPO ，永康防务计划使用募资14.6亿元
，其中2亿元用来补充流动资金 。但公司账面并“不差钱”，货币资金和交易性金融资产合计超14亿元 ，并且有息负债几乎为0
，资产负债率大幅下降
。并且在股改前，永康防务进行了一次近乎“掏空式 ”现金分红 ，13940万元的分红金额是当年净利润的1.8倍
，几乎全流进实控人夫妇口袋。

　　与同行可比公司相比，永康防务的毛利率畸高 ，但给出的理由却十分简单 。高毛利率背后
，永康防务第四季度收入占比超80%，研发费用率低于同行可比公司。2025年 ，公司营收出现了下降，但应收账款却增长了173%
，是否存在收入确认等问题待考
。并且，2025年公司应收账款大增但整体坏账计提比例却大幅降低。

　　毛利率高于同行背后：第四季度收入占比超80% 研发费用率低于同行

　　招股书显示 ，永康防务成立于1981年
，主营业务涵盖智能及高新技术弹药系列 、末端对抗干扰及防御武器装备系列
、无人及自动作战武器装备系列等各型武器装备的研发、生产和销售 。

　　从财务数据看，永康防务表现尚可
。2023年至2025年 ，公司营业收入分别为1.94亿元 、6.52亿元、6.48亿元
，归母净利润分别为0.77亿元
、2.25亿元、2.28亿元。

　　永康防务毛利率更是“一骑绝尘” 。2023-2025年，公司主营业务毛利率分别为53.24% 、49.47%
、58.17% ，显著高于同行可比公司同期均值33.54%、 38.95% 、35.09%
。

　　永康防务的毛利率不仅高出同行可比公司均值10到23个百分点
，在4家公司中每年都是最高。

　　永康防务称，军工行业整体呈现专业化分工特征 ，不同企业基于自身技术积累聚焦于产业链不同环节及细分领域
，产品在应用场景
、性能指标、研制难度及工艺复杂度等方面存在显著差异 。公司毛利率水平与可比公司存在一定差异，具有合理性
。

　　高毛利率背后 ，永康防务第四季度收入占比超高，高达80%。

　　2023-2025年
，永康防务第四季度收入占比分别为84.47% 、84.41%
、80.07% 。公司表示，公司主要从事总装产品及核心配套产品的生产与销售 ，其中总装产品通常于上半年完成零部件采购、加工及生产组织准备工作
，下半年开展总装 、交付及验收
。受上述生产组织与交付节奏影响，公司相关产品的收入确认通常集中在下半年 ，整体收入呈现一定的季节性分布特征
，符合行业特征。

　　但连续三年第四季度收入占比超过80%，这种极端的季节性特征 ，使得公司的经营业绩在年度内波动极大 。投资者需要关注第四季度收入的可验证性
，关注是否存在年底集中确认收入等情形。

　　四季度收入占比畸高背后，公司高度依赖大客户 ，并对单一客户存在重大依赖
。2023-2025年
，永康防务向前五大客户合计销售收入金额分别为 17631.79万元
、63804.17万元、64273.95万元，占当期主营业务收入的比重分别为 92.97% 、98.59%、100.04%。（2025 年度 ，因部分非前五大客户销售产品涉及审价调减影响，进而导致前五大客户销售收入占比超过 100%）

　　永康防务表示
，报告期内，公司存在向单个客户的销售比例超过总额的 50%的情形 ，主要系公司客户为军方单位及大型国有军工集团
，客户集中度较高，符合军工行业的行业特性 ，具有合理性 。

　　尽管永康防务毛利率远超同行可比公司
，但研发费用率却低于同行均值
。

　　2023-2025年，永康防务研发费用分别为 1469.1万元
、2741.3万元、2875.95万元 ，研发费用率分别为7.58% 、4.20%
、4.44%
，低于同行可比公司均值8.61%、9.03% 、9.64%。

　　永康防务表示，2024年及2025 年 ，公司研发费用率低于同行业可比公司
，主要系公司收入规模快速增长，在规模效应作用下有所摊薄 。同时 ，公司部分科研投入通过研制项目实现以及产品聚焦
、研发活动组织效率更高，也对研发费用率水平产生了积极影响
。

　　作为一家军工高科技企业
，研发费用率不到同行可比公司均值一半，并且2024年和2025年都是最低 ，其高毛利率从何而来？

　　应收账款激增但营收下降 经营净现金流转负

　　2025年末
，永康防务应收账款账面余额从2024年末的15965.29万元飙升至43576.26万元，增长了173%；而同期营业收入反而从6.52亿元微降至6.48亿元 ，下降了0.7%。

　　应收账款增速超过同期营收增速
，说明有回款变慢趋势，此外收入确认等问题也值得关注 。结合上文提到的四季度收入占比超过80% ，投资者对永康防务收入确认问题更应该保持关注
。

　　2025年末
，永康防务应收账款余额占营业收入的比例从2024年的24.47%跃升至2025年的67.27%。公司称，2025年末应收账款余额占当期营业收入比重较高 ，主要受某下游客户结算安排偶发延后所致 。2025年末
，公司对某下游客户的应收账款余额为28451.9万元，占期末应收账款余额的比重为65.29%
。截至 2026年1月14日 ，某下游客户已回款88.63%。

　　更值得关注的是坏账计提比例的变化 。2024年末，永康防务坏账准备/应收账款余额的比例为18.76%
，2025年降至12.97%。在应收账款暴增173%的背景下，整体坏账计提比例反而大幅下降
。

　　永康防务2025年坏账计提比例整体大降 ，与2025年应收账款暴增有关
，因为账龄在1 年以内的应收账款占比较高，坏账计提比例较低（5.00%）。

　　报告期内 ，永康防务经营活动产生的现金流量净额分别为3.43亿元、1.76亿元和-0.35亿元 。2025年
，在实现净利润2.28亿元的情况下，经营现金流却转为负值 ，两者形成约2.63亿元的缺口
，严重背离
。

　　永康防务销售商品 、提供劳务收到的现金占营业收入的比例（收现比），从2023年的292.86%降至2024年的76.69% ，再降至2025年的61.83%。收现比持续恶化
，说明公司越来越难以将账面利润转化为真金白银 。

　　账面“不差钱
”仍巨额募资 实控人拿走巨额分红

　　此次IPO，永康防务计划使用募资14.6亿元 ，其中2亿元用来补充流动资金
。

　　但永康防务账面并“不差钱”，有息负债几乎为0
，且股改前还巨额分红。

　　截至2025年12月31日，公司交易性金融资产高达13.78亿元 ，主要为银行结构性存款等理财产品；加上0.23亿元的货币资金
，公司账面上的广义货币资金超过14亿元 。

　　并且，永康防务有息负债几乎为0
。截至2025年12月31日 ，公司短期借款为0
，长期借款为0，仅有少量租赁负债和一年内到期的非流动负债合计约0.04亿元。公司资产负债率（合并）从2023年的56.44%持续下降至2025年的30.49% 。

　　2023年8月18日 ，永康防务决定整体变更为股份公司
。就在2023年8月15日
，也就是决定股改前三天，公司审议通过现金分红13940万元。2023年 ，公司全年净利润仅为7715万元
，这次分红金额约是当年全年净利润的1.8倍 。

　　据招股书披露的信息，公司股改完成后的股东只有实控人盛才良及其配偶季迎春。这意味着 ，1.39亿元的现金分红，基本流入实控人夫妇口袋
。

　　截至招股书披露日
，盛才良及其一致行动人季迎春合计控制公司 89.9924%的股份，仍是“一股独大 ”的股权结构。

　　2025年6月 ，即IPO申报前约12个月
，公司通过增资及实控人老股转让方式引入14名外部投资者 。入股价格为13.69元/股，投前估值50亿元
。