来源：国信证券

　　核心结论：①牛市期间行业表现分化大后常出现再平衡
，但并不一定会带来风格逆转 。②风格逆转的必要条件是是宏观流动性环境变化 、且基本面存在较大催化，当前是再平衡而非逆转
。③市场短期震荡延续 ，行业配置注重均衡配置
，科技内部可能热点切换，关注地产白酒等消费
、以及供求改善的资源品。

　　市场行业分化较大后易出现短期再平衡 ，但并不一定会带来逆转 。当市场风格分化较为极致时
，往往会出现行情的阶段性收敛
。用科技融资额占比相较于全市场的融资占比的偏离度，作为衡量科技交易极致程度的指标 ，可以发现交易情绪的极致分化常出现在牛市的中后程，例如13-15 年、19-21 年 、以及本轮牛市
，在市场情绪分化到极致后，都出现了不同程度的风格收敛。

　　其中 ，多数情况是风格的再平衡
，如20/07-21/03
、25/09-25/11；仅少数情况会发生风格的逆转，如14/10-14/12 ，14 年10 月前价值大幅跑输成长
，到了14 年底，非银和地产等价值板块出现大涨 ，而电子反而跌幅居前 。

　　历史上风格逆转的必要条件是宏观流动性环境变化、且基本面存在较大催化。为何同样是行情演绎到极致分化的背景下
，20-21 年市场风格走向再平衡，而14 年底却出现了更为剧烈的风格切换？这一差异或主要源于流动性及基本面环境不同
。14 年底出现风格逆转 ，主因宏微观流动性充裕 、以及市场对顺周期基本面预期提升。20-21 年风格仅出现再平衡
，源于地产银行等传统价值股缺乏基本面逻辑催化、且宏观流动性存在收紧预期 。

　　当前可能是风格再平衡，风格逆转的概率不大
。中期来看经济基本面
、流动性、相对估值并非决定风格的核心变量 ，而基本面相对趋势才是中期决定风格的因素。牛市中风格会出现短暂摇摆，但后期市场风格往往沿着基本面的相对趋势 。就本轮情况而言
，当前科技行情交易热度已再度逼近历史极值附近，同时 ，部分前期涨幅不大的价值板块估值和持仓均处在历史低位
，市场风格或已具备再平衡的条件，但我们认为不大可能出现风格逆转：首先 ，从基本面这一核心变量看
，科技相对基本面优势延续
。其次，这次宏观流动性环境相对稳健。14 年底短期风格逆转的重要驱动力之一在于降准降息背景下宏观流动性宽松 。与之相比 ，当前宏观货币政策所处阶段均与14 年存在差异
。

　　市场震荡整固或仍延续
，注重均衡配置。市场风格的再平衡通常有两种路径，一是市场下跌窗口 ，前期涨幅较大的行业回调更深
，另一种是震荡行情中，弱势行业逐渐补涨 ，这一次更可能是后者 。近期市场走势正逐步印证这一判断，本周市场延续震荡巩固态势
，同时，行情结构有所收敛 ，本周科技内部有所分化
，煤炭等价值板块有所表现，说明本轮再平衡并非通过市场整体明显下跌来实现 ，而是更多以板块轮动和结构扩散的方式展开
。往后看
，短期A 股整固不改中期向上趋势，牛市依然延续。历史上看牛市转熊市需要看到在整体股市情绪过热 、宏观环境明显走弱等信号 ，当前均未出现 。结构上
，注重均衡配置，科技内部可能热点切换 ，关注地产白酒等消费
、以及供求改善的资源品。

　　风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动
。